可转债价格战火火火，投行都在赔钱赚吆喝？
券商赔钱赚吆喝，可转债承销怎么破？
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继
券商佣金战、价格战之后，投行承销保荐领域的价格战也进入了白热化阶段。
行家之前的《“项目荒” 四家券商瓜分一单并购业务》一文中涉及到券商争抢业务的三起事件：海通证券保荐上海农商银行只收五万；武汉中商重大资产重组同时由四家知名券商担任独立财务顾问；华夏银行定增承销费率低至十万分之一。
近日，中国核电一单78亿元的可转债项目，中信证券与中金公司两大巨头仅以万分之三的费率承销，创造了2015年以来可转债承销保荐费率的历史新低。
两大投行为万三费率折腰
4月10日，中国核电发布了可转债募集说明书。
其信息披露显示，保荐机构为中信证券，联席承销商为中信证券和中金公司。这一项目经联合信用评级有限公司评级，主体信用级别为AAA，本次可转换公司债券信用级别为AAA。本次拟发行可转债募集资金总额为人民币78.00亿元，发行数量为780万手（7,800万张）。
近百亿的募集资金，对中信和中金两大投行巨头来说，也算得上是一大单项目。然而，让行家大跌眼镜的是，相应的承销保荐费用仅有248.04万元。折算成承销费率，仅为万分之3.18，而这一数值已经接近券商经纪业务的成本价。
再来看看发行费用中的其他项目。一共521.94万元的发行费用，除了248.04万的承销保荐费，还有律师费45万，会计费66万，资信评级费用10万，发行手续费82.9万，信息披露及路演推介宣传费70万。也就是说，承销保荐费用占整个发行费用不到五成。
如果五五分账的话，中信证券一家只能拿到区区148万，还不够这家券商刚刚离职的某位高管一个月的薪酬。那么问题就来了，为什么这样低的承销费用，却能让两大投行巨头尽折腰？
可转债项目费率几何？
梳理2015年至今的可转债发行数据发现，费率最低的10单项目平均在千分之二左右，本次万分之三的承销保荐费率为近年来的最低值。
此外，行家单独查证了去年的几单可转债项目。
2018年8月，中信建投担任东音股份发行可转债的主承销商，募集资金为2.81亿元，承销及保荐费用为281.32万元，费率正好是1%。根据中诚信出具的信用评级报告，公司主体信用等级为“AA-”，本次可转债信用等级为“AA-”。
2018年7月，民生证券担任威帝股份发行可转债的主承销商，发行规模仅2亿元，承销及保荐费用就达到了650万元，费率为3.25%。当时由大公国际给出的评级显示：主体信用等级为A，本次可转债信用等级为A+。
低价竞争背后有何隐秘？
券商为何会赔钱赚吆喝？多位业内人士指出了背后的隐秘——
低价承销，一方面反映出买方市场，竞争激烈，企业的话语权较大，尤其是"中字头”项目更是炙手可热。
另一方面，醉翁之意不在酒。象征性的收取费用，甚至不能覆盖成本。券商考虑的不是收入多少，而是维护好客户关系以及增加承销规模，提升业绩排名，为后续项目争夺提高竞争力。
其实，证监会早在2018年8月就曾公开表态，强调公司债券发行承销费率报价以及承揽承做等商业活动应坚持市场化、法治化原则，承销机构应当勤勉尽责，严格遵守执业行为规范和监管规则。
据21世纪经济报道，今年1月，监管层曾在内部对当下券商IPO和再融资环节的收费过低问题提出异议。但目前监管层没有规定规定最低费率，行业内部规则也形同虚设。
可转债承销未来会怎样？
在投行收入下滑的大背景下，可转债的承销增速颇为亮眼。据wind统计，2018年共有34家券商获得可转债承销收入，共计1,071.1万元，同比增长56.27%。
激烈厮杀之后，资金实力雄厚的头部券商，以赔钱赚吆喝的方式，获取了压倒性的市场地位。
wind数据显示，2018年，中信建投、中金公司和中信证券三家的市场份额分别为11.51%、10.17%和8.59%。加上华泰联合、国信证券和民生证券，六家券商的可转债承销占据了53%的市场份额。
依靠牌照躺赚已经成为过去式，券商投行的竞争势必更加激烈。时代在变，行业在变，置身时代之中，券商也必须谋变。
券业行家综合整理自21世纪经济报道、中国证券报、中国基金报
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